La BoJ voit ses hausses arriver « plus vite et plus régulièrement ». Une chance sur trois pour les 29-30 octobre — le Tankan de jeudi est le détonateur.
Désormais, c’est l’attente qui fait message.
La Banque du Japon a passé trois décennies à redouter un yen fort. Mercredi, son message a basculé : les prochaines hausses de taux arriveront « plus vite et plus régulièrement », ont confié des sources internes à Reuters — et les données qui décideront si la prochaine tombe en octobre ou en décembre arrivent cette semaine. Jeudi, l’enquête Tankan auprès des entreprises ; vendredi, l’inflation de Tokyo. À Tokyo, les deux seront lues comme un détonateur.
Le marché a déjà bougé. Les swaps de taux intègrent désormais une chance d’environ une sur trois d’une deuxième hausse consécutive d’un quart de point lors de la réunion des 29 et 30 octobre, selon les calculs de Totan Research pour le Nikkei — environ 31 %. MUFG voit la probabilité un peu plus haute, près de 36 %. L’un ou l’autre chiffre aurait été impensable en janvier : la hausse de septembre à 1,25 %, un plus haut depuis 31 ans, se voulait prudente, et elle a quand même divisé le conseil 7 contre 2.
Le front des changes raconte la même accélération. Les données du ministère des Finances publiées mercredi montrent que Tokyo n’est pas intervenu sur les marchés des changes entre le 27 août et le 28 septembre — une pause qui suit l’intervention conjointe record de 98,7 milliards de dollars avec Washington fin juillet, quand le yen glissait vers 164, un plus bas depuis 40 ans. Le yen s’échange désormais autour de 157 pour un dollar. La puissance de feu verbale est au maximum : le haut diplomate des changes Atsushi Mimura estime que les marchés doivent prendre « au pied de la lettre le message de la faiblesse du yen », et la ministre des Finances Satsuki Katayama juge « problématique » la sous-évaluation du yen.
Au-dessus de tout cela trône Washington. Donald Trump a soulevé directement la faiblesse du yen avec la Première ministre Sanae Takaichi, et le secrétaire au Trésor Scott Bessent a évoqué le « caractère souhaitable d’un yen fort » après son entretien avec Katayama le 25 septembre. Tokyo lit la séquence sans détour : l’Amérique veut un yen plus fort, et elle a fini de chuchoter. Le hic pour le Japon — la Réserve fédérale resserre elle aussi, avec environ six chances sur dix d’un geste de la Fed en octobre selon les marchés, si bien que l’écart de taux qui écrase le yen refuse de se refermer.
« Prenez au pied de la lettre le message de la faiblesse du yen. » — Atsushi Mimura, haut diplomate japonais des changes
À l’intérieur de la BoJ, la doctrine évolue en public. Le gouverneur Kazuo Ueda estime qu’une hausse consécutive n’est possible qu’en cas de risque de flambée des prix ou si l’inflation sous-jacente dépasse déjà la cible de 2 % — mais il insiste sur la détermination de la banque à agir de manière « préventive », et des sources affirment que des conditions encore accommodantes imposent de « resserrer régulièrement si nécessaire ». L’ancien directeur exécutif Eiji Maeda juge qu’une nouvelle faiblesse du yen assortie d’une pression confirmée sur les prix relèverait encore la probabilité d’octobre ; son ancien collègue Kazuo Monma donne 20 à 30 % pour octobre et décembre comme « presque certain ».
Reste la courroie de transmission. Jusqu’à 2 300 milliards de dollars de carry trades financés en yens — emprunter du yen bon marché pour acheter des actifs mieux rémunérés dans le monde entier — pèsent sur chaque décision de la BoJ, et le stratège Ed Yardeni soutient que leur débouclage alimente déjà la déroute obligataire mondiale. Le rendement de l’emprunt d’État japonais à 10 ans a touché 3,09 %, son plus haut depuis 1996. Chaque point de base de resserrement de la BoJ rétrécit l’écart qui a financé une décennie de prise de risque ; la secousse de septembre s’est fait sentir du peso au crédit à haut rendement.
Ceci est la suite de notre article du 29 septembre sur les avertissements d’intervention de Tokyo : l’histoire est passée de la question de savoir si le Japon défendra le yen sur le marché à celle de savoir s’il le défendra avec ses taux. Le Tankan de jeudi est le détonateur. Le marché, fait rare, n’attend pas poliment.
Le prisme de Washington est mercantile et impatient. Un yen faible subventionne les exportations japonaises vers le marché américain pendant que la Fed tente de refroidir la demande intérieure — la plainte directe de Trump à Takaichi abolit la distance diplomatique habituelle. La lecture occidentale, selon MUFG : attendez décembre, mais pricez octobre, car l’Amérique l’a demandé et la demande n’en était pas vraiment une. Il y a aussi une admiration sincère dans le mélange : après trente ans de déflation, voir le Japon resserrer régulièrement face à une inflation des services brûlante, c’est la sortie de crise manuelle que tout le monde disait impossible. La crainte, c’est la plomberie — un carry trade de 2 300 milliards de dollars qui se déboucle trop vite ne s’arrêtera pas à Tokyo.
Le prisme de Tokyo est à deux vitesses, et délibéré. La piste verbale est au volume maximum — Mimura, Katayama et le contrôle de taux du 18 septembre sur le marché new-yorkais disent la même chose : nous regardons, et nous l’avons déjà fait. La piste des taux est conditionnelle et de plus en plus préventive : la doctrine d’Ueda veut agir avant que le dépassement d’inflation ne force la main, et les sources qui parlent à Reuters sont l’institution préparant le terrain en public, le signal japonais classique. Les maths du marché des swaps du Nikkei donnent un chiffre au jeu : 0,31, plus de trente pour cent. La réunion des 29 et 30 octobre publiera de nouvelles prévisions — si les perspectives de prix remontent encore, rester immobile deviendra très difficile à expliquer.
Pour le Sud, le yen est de la plomberie, pas de la politique. Les stratèges de DBS à Singapour notent que les interventions coordonnées apaisent la pression vendeuse sur les devises régionales comme le won et le renminbi — quand Tokyo défend le yen, l’Asie respire. Mais une BoJ plus rapide, c’est aussi une liquidité mondiale plus tendue : les carry trades financés en yens irriguent tout, de la dette émergente au crédit à haut rendement, et leur débouclage frappe d’abord les emprunteurs aux marges les plus fines. Pour les économies importatrices d’énergie qui paient déjà leur carburant plus cher avec le conflit au Moyen-Orient, un yen faible est une seconde taxe sur chaque baril. L’intérêt du Sud est simple : une BoJ gérée et annoncée — pas une surprise.
