Les données clients de Chase montrent que les ménages américains tirent désormais 6,8 % de toutes leurs dépenses de leur richesse boursière — deux fois le rythme de 2019. Le portefeuille est devenu la fiche de paie, et l'humeur de l'économie se négocie avec le marché.
Les portefeuilles américains sont devenus leurs fiches de paie. Les données clients de Chase montrent que les ménages américains financent désormais 6,8 % de toutes leurs dépenses par leur richesse boursière — près de sept cents de chaque dollar consommé tirés des actions, pas des salaires.
C'est environ deux fois le rythme de 2019 — la dernière année « normale » avant que la pandémie ne recâble tout. L'effet de richesse, cette vieille idée de manuel selon laquelle la hausse des actifs fait dépenser davantage, tourne à plein régime.
Autrement dit, des années de gains boursiers ont transformé les portefeuilles en comptes courants. Le marché n'est plus seulement l'endroit où dort l'épargne ; c'est l'endroit d'où vient la dépense.
Les enjeux sont macroéconomiques et personnels à la fois. La consommation représente environ 70 % du PIB américain — sept dollars sur dix de tout ce que produit l'économie. Si 6,8 % de cette consommation est financée par la richesse, alors près d'un dollar sur vingt de toute l'économie américaine dépend désormais de l'humeur de la Bourse.
Et c'est là que tout se joue : une dépense adossée aux prix des actifs est une dépense adossée au sentiment. Une correction de 10 % — de celles qui arrivent tous les quelques ans sans demander la permission — effacerait l'équivalent d'environ 0,7 % de la consommation du jour au lendemain. Pas progressivement. Du jour au lendemain.
Et pourtant, l'agrégat a belle allure. C'est le tour de passe-passe de l'effet de richesse : il se concentre. Le décile supérieur des ménages détient l'essentiel des actions ; le pouvoir d'achat — et la dépense — lui appartiennent donc pour l'essentiel.
Le ménage médian, qui vit de son salaire, regarde les prix. Le ménage d'actifs, qui vit de son portefeuille, les fixe. Les chiffres macro fondent les deux en un seul « consommateur » ; l'économie les vit comme deux pays différents.
Le portefeuille est devenu la fiche de paie — ce qui signifie que la prochaine récession ne commencera pas par des licenciements. Elle commencera par un écran rouge.
Regardez de plus près la référence 2019 et la comparaison se précise. Avant la pandémie, les retraits finançaient la dépense à un rythme moitié moindre. Le marché haussier de la pandémie n'a pas seulement enrichi les ménages ; il les a rééduqués — à dépenser les gains au fur et à mesure.
Rien de tout cela n'est nouveau en théorie — les économistes prêchent l'effet de richesse depuis des décennies. Ce qui est nouveau, c'est l'échelle : 6,8 % de toute la consommation, ce n'est pas un coup de pouce à la marge ; c'est un pilier structurel de la demande.
L'ironie s'écrit toute seule : une économie célébrée pour son consommateur résilient est résiliente précisément parce que le consommateur dépense le marché — le même marché dont chacun jure qu'il « n'est pas l'économie ».
La couverture occidentale — Bloomberg, la recherche du Chase Institute — traite les 6,8 % comme un fait macro assorti d'un avertissement : la dépense est réelle, et la fragilité aussi.
Dans ce récit, le Survey of Consumer Finances de la Fed fournit le contexte — la concentration des actions au sommet — et la conclusion est arithmétique : la demande agrégée a désormais un bêta boursier qu'elle n'avait pas.
La question de cette couverture est celle que le marché posera ensuite : que devient « le consommateur résilient » quand le portefeuille cesse de coopérer ?
La couverture orientale — Caixin entre autres — lit le désinvestissement américain en miroir du contraste chinois : des ménages qui épargnent, fameusement, contre des ménages qui dépensent le portefeuille.
Dans ce récit, les 6,8 % sont une donnée culturelle autant qu'économique — deux grandes économies, deux rapports opposés à la richesse. L'une la thésaurise ; l'autre la dépense.
La lecture venue de l'Est est observatrice plutôt que juge : le moteur de consommation américain tourne à la confiance ; le chinois tourne à la prudence. Deux paris. Un seul apparaît dans les données de dépense comme de l'euphorie.
Le Sud global lit l'effet de richesse comme un produit de luxe — la couverture latino-américaine note une consommation sans le coussin.
Dans ce récit, du Valor Econômico brésilien vers l'extérieur, les ménages dépensent depuis les salaires ou pas du tout ; il n'y a pas de portefeuille où puiser, pas de tampon de 6,8 % entre le revenu et la dépense.
La morale qu'on en tire ici est sèche : l'Amérique peut se permettre un repli de sa dépense parce que sa dépense n'a jamais été entièrement gagnée — elle a été récoltée. La plupart du monde dépense ce qu'il produit, et sent chaque point.
